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天风证券股份有限公司孙海洋,尉鹏洁近期对志邦家居进行研究并发布了研究报告《业绩韧性业内突出，布局整装全力以赴》，本报告对志邦家居给出买入评级，当前股价为32.68元 志邦家居(603801) 公司22Q4收入18.7亿，同增2.3%，归母净利2.2亿，同增8%，扣非归母净利2亿，同增17.9%；2022全年收入53.9亿，同增4.6%，归母净利5.4亿，同增6.2%，扣非归母净利5亿，同增8.1%。
23Q1收入8.1亿，同增6.2%；归母净利0.5亿，同增0.5%；扣非归母净利0.4亿，同增8.7%新时代新形势下，为构建整家定制的综合方案解决能力，公司在多个层面开展系统性变革措施，以市场为导向赋能终端；同时，开拓大宗业务新赛道，培育业务新增长点；此外，供应链变革初显成效，衣柜盈利能力显著提升。
保交楼催化，叠加公司强交付能力，22Q4/23Q1大宗收入同增10.8%/4.5%分产品，22年厨柜收入27.4亿，同减6.7%，其中Q4收入9.8亿，同减7.4%；22年衣柜收入21亿，同增19.5%，其中Q4收入6.6亿，同增15.4%，衣柜业务保持双位数增长，驱动公司体量不断提升；22年木门墙板收入2.3亿，同增34.2%，其中Q4收入1亿，同增12%。
23Q1公司厨柜、衣柜、木门收入分别为3.2/3.5/0.4亿，同比-12.8%/+6.8%/+79.5%，公司整家全品类布局逐步完善，稳步推进产品套系化开发，品类协同效应有望持续释放 分渠道，22年经销收入29亿，同增2.5%，其中Q4收入8亿，同减8.9%，23Q1收入4.7亿，同减6.8%；22年大宗收入16.6亿，同增0.4%，Q4收入8亿，同增10.8%，受益保交楼政策，以及公司快速、准确的强交付能力，大宗业务显著回暖，Q4单季度增速由负转正，23Q1收入1.3亿，同增4.5%；22年直营收入4亿，同增23%，其中Q4收入1.1亿，同增5%，23Q1收入0.9亿，同增15.7%。
经销网络持续加密，整装营收同比增长近20% 截至22年末，公司共有经销商2500+家，门店4231家，其中厨柜门店1722家（较21年末净增31家，下同）、衣柜门店1726家（净增107家）、木门门店748家（净增349家）、直营门店35家（净增2家）。
22年，公司快速完善整装渠道产品线，通过与全国性、区域性头部整装企业合作，实现整装营收同增近20% 22年衣柜毛利率提升4.1pct，成本管控优秀，拉动主营毛利率提升1.4pct分产品，22年厨柜毛利率41.3%，同增0.8pct，23Q1毛利率46.5%，同增3.5pct；22年衣柜毛利率38.5%，同增4.1pct，23Q1毛利率35.6%，同增1.6pct，伴随衣柜产能利用率提升、以及供应链管理，抵消部分原材料上涨的影响，衣柜业务成本优势逐步显现。
分渠道，22年经销毛利率34.8%，同增0.5pct，23Q1毛利率35.7%，同增2pct；22年大宗毛利率40.5%，同增2pct，23Q1毛利率32.6%，同减8.3pct；22年直营毛利率67.5%，同增1.7pct，23Q1毛利率70.3%，同增5.8pct。
发布股权激励，彰显长期发展信心 公司拟向90位激励对象一次性授予限制性股票311.99万股，占公告时总股本约1%，无预留权益股票来源为公开市场回购，首次授予价格15.53元/股本次激励计划分两期考核，以22年业绩为基数，23-24年收入增长目标分别为12%/24%，23-24年扣非归母净利润增长目标分别为12%/24%。
维持盈利预测，维持“买入”评级面对危机和挑战，公司迅速成立危机应对组织，坚持战略目标不动摇，及时调整战术动作，聚焦资源抢市场，与全国加盟商伙伴同心奋斗、迎难而上，率先开展线上直播，拓渠道、扩品类，持续进攻、持续压强，调整优化产品结构、深耕经销渠道、紧抓整装业务势能，与全国加盟商实现共同增长。
与此同时，公司深入推动降本增效措施落地，使得成本管控和经营效率得到有效提升，坚定公司高质量发展的方向，取得了收入、利润双增的好成绩 公司深耕经销渠道，创新管理激发团队并赋能经销商，同时全面布局整装、拎包业务；产品端，规模效应下成本逐步优化，套系化研发推动品类间协同效应显现。
我们预计23-25年归母净利润分别为6.4/7.6/9.0亿元，对应PE16x/14x/11x 风险提示：市场竞争加剧；项目建设产能不及预期；原材料价格波动等证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华金证券刘荆研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.21%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.38亿，根据现价换算的预测PE为15.94。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级25家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为40.84根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，志邦家居（603801）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性一般。
财务健康该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
